國企資產證券化盤活存量國有資產 更要防范風險
導讀：業(yè)內人士表示，當前資產證券化被廣泛應用于處理國企不良資產。國資委研究中心研究員胡遲認為，作為金融工具，資產證券化在各個方面都適用，但主要用于處置不良資產的現(xiàn)狀使得用于資產證券化的國企資產先天不足，不能充分發(fā)揮這一金融工具的優(yōu)勢作用。
財政部近日公布的國有及國有控股企業(yè)經濟運行情況顯示，1-7月，國有企業(yè)累計實現(xiàn)利潤總額1.30萬億元，同比增加7.6%。這一增速遠低于2011年和2010年的同期增速，尤其是地方國企利潤仍未扭轉持續(xù)下滑的態(tài)勢。業(yè)內人士表示，提高企業(yè)的資產證券化水平是國企必須邁出的步伐，只有提高證券化水平，其融資渠道才會更寬，經營才會更規(guī)范。同時，不應鼓勵國企對不良資產證券化或借資產證券化之機擴張過剩產能。
盤活存量國有資產
目前提及的資產證券化多為金融機構的資產證券化，但廣義的資產證券化還包括實體資產證券化等。例如，國有企業(yè)通過上市融資、私募股權融資以及收益權信托、收益權債券等創(chuàng)新形式實現(xiàn)存量資產證券化。
“國有資產證券化的好處是很明顯的，提高資產的流動性、透明性，從而使資產易變現(xiàn)、易交易、易監(jiān)管、易考核?！敝袊鴩H石油化工聯(lián)合有限責任公司總經理戴照明說。
利用資產證券化的融資工具，國企能將流動性低的資產轉變?yōu)榱鲃有愿叩默F(xiàn)金，將未來的資產收益轉變成當前的現(xiàn)金收入，在下半年流動性略趨緊的情況下盤活資產，提高資產周轉率，改善資產負債結構。國企通過資產證券化還能將無效資產、非主業(yè)資產、具有社會職能的資產剝離，輕裝上陣。
國企資產證券化有助于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立與功能的發(fā)揮。上海天強管理咨詢公司總經理杜波善表示，過去幾年，各地國資委做了不少努力，經濟上的數(shù)字也很光鮮，國企在追求GDP增長的大背景下，規(guī)模上去了，但管理、效率等方面距離真正的市場化還有很大差距。國企如果繼續(xù)按目前的態(tài)勢發(fā)展，可能擠壓民營經濟的生存空間。國企資產證券化對企業(yè)的內在管理、運作均有嚴格要求，長遠看有利于國民經濟的發(fā)展。
時機選擇十分重要
業(yè)內人士表示，當前資產證券化被廣泛應用于處理國企不良資產。國資委研究中心研究員胡遲認為，作為金融工具，資產證券化在各個方面都適用，但主要用于處置不良資產的現(xiàn)狀使得用于資產證券化的國企資產先天不足，不能充分發(fā)揮這一金融工具的優(yōu)勢作用。
杜波善對比中外資產證券化的實踐后發(fā)現(xiàn)，境外市場上市公司科技含量較高，盈利模式先進，而我國許多大型國企的產業(yè)結構層次不盡合理，落后產能過剩。在這種情況下，非優(yōu)質的國企資產證券化可能給資本市場帶來風險。
華爾街有句名言：“如果你有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化。”上海和哲企業(yè)管理咨詢有限公司合伙人毋正平表示，要防止這句話演變成“如果你有一大筆不良資產或債務，就將它證券化”。應有序推進大型央企、國企資產證券化，不宜鼓勵不良資產證券化，要讓資產證券化這種創(chuàng)新性金融產品健康發(fā)展，發(fā)揮資本紐帶和杠桿作用。
更重要的是，經營狀況不好的國企資產價值已大打折扣，證券化時不能獲得理想定價。戴照明表示，國企的資產證券化應結合企業(yè)自身發(fā)展需要，綜合考慮產業(yè)周期、價格走勢、證券市場窗口等諸多因素，擇機進行。“如果不具備條件，提前證券化有時可能造成巨額損失。時機選擇十分重要，出售公司或部分股份應當在公司盈利狀況最佳或接近最佳時出手。除產業(yè)周期影響外，資源型公司的估值受大宗商品價格起伏的影響較大，尤其要把握時機?！?/font>
胡遲建議，將資產證券化應用于更廣泛的領域和更優(yōu)質的資產。資源等基礎產業(yè)十分適合資產證券化，因為其回報穩(wěn)定，市場比較看好，剛性需求較多。
同時，要嚴防國企借資產證券化之名行盲目擴張之實。杜波善說：“國企要做到有進有退，資產要進到先進產能和高附加值產業(yè)里，退出落后產能的領域。”
有助提高國資監(jiān)管水平
市場人士表示，國企資產證券化后可以優(yōu)化治理結構，監(jiān)管將從原來單一的國資委行政監(jiān)管變成監(jiān)管機構、交易所、行業(yè)協(xié)會、保薦機構、會計師、律師“六位一體”的市場化監(jiān)管。這樣一來，資產證券化程度提高后，國有資產的市場化監(jiān)管水平也將提高。
為了解決出資人和監(jiān)管者角色重疊的問題，業(yè)內人士建議，國資委可以成為管理若干個國資經營公司的監(jiān)管部門。中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬曾撰文提出，國資委牢牢把握規(guī)劃、預算、人事和監(jiān)管四大職責即可，讓國資委下屬的若干個“淡馬錫”(國有資產經營公司)履行出資人的職責。國有資產經營公司是國資委和企業(yè)之間的屏障，既能成為“保護傘”，也是儲存國有企業(yè)上繳紅利的“蓄水池”。
各地國資委正在積極調整策略定位。上海國資委表示，“十二五”時期將更加注重依托法人治理結構優(yōu)化國資監(jiān)管，使上海國資成為證券化程度高、盈利能力強的優(yōu)質資產，使上海國資監(jiān)管形成透明化程度高、監(jiān)管能力強的出資人體制。
（毛萬熙 王穎春）
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