兩大負(fù)面因素正在消退 歐洲股市或有驚喜
展望2013年的環(huán)球金融市場(chǎng)，除美國(guó)財(cái)政懸崖問(wèn)題外，歐債危機(jī)無(wú)疑將是最牽動(dòng)投資者神經(jīng)的另一大事件。
歐債危機(jī)迄今已持續(xù)三年，盡管有關(guān)各方頻頻出招，但始終未能找到徹底解決之道。歐元區(qū)之所以會(huì)爆發(fā)危機(jī)，歸根到底還是因?yàn)槠潆m然擁有統(tǒng)一的貨幣，但缺乏統(tǒng)一的財(cái)政體系，因此負(fù)債國(guó)家難以獲得援助，造成歐洲各國(guó)之間存在巨大的貧富差距。
危機(jī)的另一項(xiàng)要點(diǎn)在于，歐洲銀行是主權(quán)債券的主要持有者，因違約風(fēng)險(xiǎn)而面臨壓力。因此，盡管歐洲央行已積極行動(dòng)支持銀行體系，尤其是采取了長(zhǎng)期再融資操作，歐洲當(dāng)局仍可能需要推出更多財(cái)政支持，甚至實(shí)施財(cái)政整合，才可令問(wèn)題得到徹底解決。
不過(guò)，最近希臘公布債券回購(gòu)細(xì)節(jié)，西班牙又正式要求歐盟對(duì)其銀行進(jìn)行資本重組，再加上德國(guó)可能對(duì)取消部分希臘債務(wù)持開(kāi)放態(tài)度，都令危機(jī)形勢(shì)有所緩解。
在股市表現(xiàn)方面，由于飽受主權(quán)債務(wù)危機(jī)困擾，歐洲股市自2009年3月以來(lái)一直顯著落后美國(guó)。但機(jī)會(huì)總是與風(fēng)險(xiǎn)并存，摩根資產(chǎn)管理認(rèn)為，部分歐洲股票在避險(xiǎn)潮中被超賣(mài)后，跌幅已超越其實(shí)際涉及歐債問(wèn)題的程度，存在吸引的估值機(jī)會(huì)。
由于盈利前景仍有太多變數(shù)，我們目前傾向于采取市賬率作為衡量市場(chǎng)估值的主要指標(biāo)。以過(guò)去40年的歷史表現(xiàn)而言，MSCI歐洲指數(shù)比較MSCI美國(guó)指數(shù)的相對(duì)市賬率大多處在0.6至1.1倍區(qū)間。其中MSCI歐洲指數(shù)的相對(duì)市賬率共有6次跌至0.6倍左右水平，其后歐洲股市全都反彈，并在大約2.5年當(dāng)中平均上升29%，跑贏美國(guó)股市 .
以此而言，歐洲“后來(lái)居上”趨勢(shì)可能已經(jīng)開(kāi)始。MSCI歐洲指數(shù)的相對(duì)市賬率在今年5月跌至0.6倍左右，自此之后歐洲股市的表現(xiàn)已超越美國(guó)近7%。
目前而言，有兩項(xiàng)負(fù)面因素正在減退，可望為歐洲市場(chǎng)帶來(lái)驚喜。一方面，歐洲經(jīng)濟(jì)可能正處在最低谷，未來(lái)隨著區(qū)內(nèi)財(cái)政緊縮措施放緩步伐，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有望改善。另一方面，歐洲的貨幣形勢(shì)有望繼續(xù)放寬，而歐洲央行亦可能在明年進(jìn)一步減息。
綜上所述，我們認(rèn)為任何可顯示歐元區(qū)恢復(fù)增長(zhǎng)的跡象，都能令區(qū)內(nèi)依然悲觀(guān)的氣氛好轉(zhuǎn)，有望支持歐洲股市進(jìn)一步上升。
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